Fed bude snižovat sazby, ale proč? Trhy jsou na historických maximech, což by mělo znamenat, že ekonomika šlape naplno. To přece není důvod k uvolňování politiky. Proto je potřeba se podívat na to, co se reálně děje, a nazývat věci pravými jmény.
Fed fakticky opustil svůj inflační cíl, protože přestal věřit, že ho dokáže dosáhnout. A proč musí začít snižovat sazby, když by podle oficiálních dat mělo být všechno v pořádku? Protože není. USA potřebují refinancovat obrovský dluh, banky sedí na nerealizovaných ztrátách v řádech stovek miliard dolarů, spotřebitel je na hraně a trh práce kolabuje.
Zdroj: FDIC. Nerealizované ztráty amerických bank na portfoliích cenných papírů. Ztráty jsou důsledkem vyšších sazeb oproti období, kdy byly téměř na nule.
Graf FDIC ukazuje obří nerealizované ztráty amerických bankovních institucí na portfoliích držených do splatnosti i na prodejných cenných papírech. To je důsledek období vyšších sazeb, relativně k tomu, kde byly před pár lety prakticky na nule.
Trh práce na tom není lépe. V posledních revizích se ukázalo, že USA reálně nepřidávají pracovní místa. Naopak došlo k revizi směrem dolů o -911 tisíc pracovních míst. Spotřebitel je přetížený a jak sami vnímáme i od známých žijících přímo v USA, tlak na domácnosti je enormní. Proto se snižuje, ne kvůli inflaci, ale proto, že hrozí recese. Riziko je ovšem zřejmé: snižování sazeb v prostředí, kde inflace není zkrocena, může poslat ekonomiku do stagflace. A zdá se, že právě s tímto rizikem jsou v USA ochotni žít.
Upřímně, nevěříme, že by ti, kdo rozhodují, byli mimo realitu. Musí vědět, že recese je nevyhnutelná. Ale přijde nám, že hrají o čas a chtějí, aby padli až poslední. To vysvětluje i geopolitickou hru kolem cel a jednání, která na první pohled nedávají smysl a nevytváří výhody pro nikoho. Podívejte se na výnosy britských bondů, podívejte se na Francii, která se přibližuje scénáři Řecka před bankrotem. Oni vědí, co přijde, jen chtějí, aby to začalo jinde než doma.
Jedním z nejspolehlivějších indikátorů recese je růst nezaměstnanosti o 0,9 procentního bodu od cyklického dna. Data ukazují, že míra nezaměstnanosti tuto hranici už překročila. Od roku 1945 tento moment téměř vždy následovala recese během několika měsíců.
Zdroj: Creative Planning / Charlie Bilello. Historická data od roku 1945 ukazují, že recese obvykle následovala brzy poté, co nezaměstnanost vzrostla o 0,9 % od cyklického dna.
Ještě jasnější obrázek dává pohled na payrolls očištěné o zdravotnictví a sociální služby. Tyto segmenty jsou defenzivní a často maskují reálnou slabost v cyklických částech ekonomiky. Po odečtení zůstává dynamika tvorby pracovních míst prakticky na nule. To je situace, která v minulosti spolehlivě předznamenala recesi.
Zdroj: Bloomberg. Payrolls očištěné o zdravotnictví a sociální služby ukazují téměř nulovou čistou tvorbu míst, což je typický signál příchodu recese.
Na zpomalení ukazují i kroky největších hráčů. Berkshire Hathaway drží v hotovosti a krátkodobých pokladničních poukázkách rekordních více než 347 miliard dolarů. V poměru k celkovým aktivům jde o nejvyšší hodnotu v historii.
Zdroj: Glenview Trust, Bloomberg, Company filings. Buffett drží v hotovosti a T-bills rekordních 347+ miliard dolarů.
Buffett se nikdy nesnaží časovat každý pohyb trhu. Když ale jeho hotovostní polštář naroste na takovou úroveň, vypovídá to o kombinaci nedostatku atraktivních příležitostí a očekávání výhodnějších cen v budoucnu.
Druhá polovina září patří historicky k nejslabším obdobím roku. Statistiky posledních 51 let ukazují negativní průměrné výnosy a častější klesající týdny. V kombinaci s aktuálním oslabením trhu práce jde o faktor, který nelze ignorovat.
Zdroj: Wayne Whaley. Historická výkonnost S&P 500 v druhé polovině září za posledních 51 let.
Do toho se přidávají technické indikátory. RSI na denním, týdenním i měsíčním rámci ukazuje medvědí divergence. To je vzácná kombinace, která historicky velmi často předznamenala vrchol trhů. Znamená to, že růst táhne stále menší skupina akcií a momentum slábne napříč časovými horizonty.
Poznámka: Tento článek je určen pouze pro informační účely a nepředstavuje investiční doporučení. Investice na finančních trzích jsou spojeny s riziky a je důležité provádět vlastní analýzy před rozhodnutím o investici.