Ještě než začala velmi nepříjemná eskalace napětí na Blízkém východě — konkrétně útokem Izraele na údajné jaderné cíle v Íránu — jsme měli rozepsáno o něčem jiném. O tom, co aktuálně nejvíc sledujeme: narušené dodavatelské řetězce, rostoucí cla a jejich dopad na inflaci.
Co vidíme na trzích, je mimořádné. Výnosy amerických dluhopisů se splatností přes 20 let se blíží 5 %. To je ve světě zpomalující ekonomiky a vysokého globálního zadlužení mimořádně vysoká a pro růstová aktiva nehostinná hodnota. Trh práce sice zůstává relativně silný, ale signály zpomalování sílí a revize inflačních dat byly negativní, i když poslední čísla překvapila směrem nahoru.
A teď si dejme dohromady mozaiku:
1. Dluhopisy, dolar a globální přeskupování
Na dluhovém trhu dochází k významným přesunům. Země jako Čína a Japonsko, tradičně největší držitelé amerických dluhopisů, čelí vlastním domácím výzvám — od nemovitostní krize v Číně po devastující kombinaci dluhu a slabého růstu v Japonsku. Obě země zároveň drží značné nerealizované ztráty na dluhopisech a potřebují likviditu.
Ve chvíli, kdy USA přišly o rating AAA od hlavních agentur a začala celní válka, se tyto pozice začaly přeskupovat. Paradoxně se mezi největší kupce amerického dluhu zařadili Němci. Proč? Z části kvůli bezpečnostním důvodům, z části kvůli měnové diverzifikaci.
Odprodeje dluhopisů vedou k tlaku na dolar, který slábne. A slabý dolar — i když na první pohled působí jako problém — je vlastně pozitivní pro globální ekonomiku, zejména pro rozvíjející se trhy. Nicméně tyto prodejní tlaky u dluhopisů pak maji za následek vyšší výnosovou křivku, což pozitivní pro ekonomiku v USA není.
2. Blízký východ v kombinaci se cly jako spouštěč stagflační pasti
Aktuální cla a nejistota kolem dalšího vývoje svazují ruce Fedu, což bylo patrné i na posledním zasedání. Powell zde de facto naznačil, že by mohl snížit sazby, pokud by zmizel tlak zvyšovaný obchodními bariérami – "Dej pryč cla, dám sazby dolů", jak Trumpovi v podstatě vzkazuje i sám Powell (Předseda FED).
Navíc to, co se děje mezi Izraelem a Íránem, je podle všech hlavních aktérů teprve začátek. Jak z Tel Avivu, tak z Teheránu zaznívají hlasy, že se situace bude dál eskalovat. Pokud se naplní varování analytiků například z JP Morgan, může to znamenat ropu na 120 USD/barel a inflaci zpět ke 4–5 %. Ještě pokud do války oficiálně vkročí USA.
V takovém případě by byl Fed paralyzovaný. Místo snižování sazeb by byl nucen úroky zvedat, což by:
Zní to extrémně? Ano. Ale ne nemožně.
Nicméně si jsou toho v USA dobře vědomi – i proto zatím oficiálně ve válce nejsou. Trump, kterému se na sociálních sítích posměšně přezdívá „TACO“ (zkratka pro „Tariffs Are Coming Out“, ale taky ironie na to, že vždycky zatroubí do boje, a pak stáhne ocas a cla zase zruší), momentálně hraje spíš na diplomatickou notu a hledá dohodu ohledně cel.
3. Japonsko: tikající bomba pod systémem
Víme, že se Japonsko v našich článcích objevuje opakovaně – ale dokud zůstává reálným a aktuálním problémem, bude tomu tak i nadále. Slabý jen a drahá ropa je vražedná kombinace pro Japonsko. Země, která dováží prakticky veškerou svou energii, trpí výrazným propadem měny a zároveň má jeden z nejvyšších dluhů na světě (260 % HDP).
Co se děje?
A tady se dostáváme k pojmu, který může znít jako z učebnice derivátů: Credit event.
Pokud se rozpadne důvěra v dluhopisy nebo měnu — ať už v Japonsku nebo jinde — může se aktivovat tzv. pojistné plnění na CDS (Credit Default Swaps). Jinými slovy: trh přizná, že dlužník není schopen platit. A to by byla událost s dopadem napříč všemi světovými trhy.
Když se všechny tyto síly spojí — geopolitika, monetární politika, trh s ropou, měnové války, narušení řetězců — vytváří se obraz, který není jednoduchý. Ale zároveň není bez příležitostí. V takto komplexní situaci mají strategické pozice a aktivní správa portfolia větší hodnotu než kdy dřív.
Strategická alokace – proč děláme to, co děláme
A právě z těchto důvodů probíhá na našich portfoliích aktivní zajištění (hedge) proti rizikům, která popisujeme výše. Tohle není teorie – tohle je aktivní správa v praxi.
Jednou z klíčových složek, která v tomto prostředí hraje zásadní roli, je stříbro.
To se nachází na 13letém maximu a podle naší technické i fundamentální analýzy má prostor růst dál. Nejde jen o inflaci – jde i o strukturální poptávku ze sektoru energetiky (zejména solární panely, baterie) a o rostoucí geopolitické napětí, které historicky podporuje drahé kovy jako bezpečný přístav.
Naše minimální cílová cena? 40 USD za unci. A to stále není konečný strop.
Dluhopisy – ano, věříme jim. Ale víme, proč.
Může se zdát paradoxní, že zároveň držíme dlouhodobé dluhopisové pozice, když výnosová křivka dál stoupá a trh počítá s možností stagflace. Ano, v krátkodobém horizontu to znamená otevřené ztráty – to si nebudeme zastírat. Ale náš přístup není zaměřen na týdny nebo měsíce. Díváme se za horizont těchto událostí.
Přijde moment, kdy bude Fed donucen snížit sazby, a to nikoli z komfortu, ale z nutnosti oživit ekonomiku. A právě v tomto bodě se dlouhodobé dluhopisy stanou jednou z nejvýnosnějších tříd aktiv.
Výnosy v desítkách procent nejsou utopií, ale historicky opakovaným scénářem v obdobných makroekonomických cyklech.
Změna už začala. Ať se díváme na trhy, politiku nebo centrální banky – všechno je propojené. Naší rolí je nejen tomu porozumět, ale jednat s předstihem. Proto portfolio, které držíme dnes, není náhodné. Je výsledkem čtení souvislostí, které většina teprve začíná registrovat.
Futuro: Technologie, uran a „lopaty pro AI horečku“
Naše strategie v technologickém segmentu – v rámci portfolia Futuro – je dnes jednoznačně obranná i růstová zároveň.
Z technologických pozic průběžně bereme zisky tam, kde nám to trh umožňuje, a přeskupujeme kapitál do sektorů, kde vidíme výrazně asymetrický potenciál. Jedním z nich je uran a uranové těžební společnosti.
Uran je podle nás dlouhodobý energetický megatrend, který má před sebou desetiletí růstu. A v kombinaci s vysokou poptávkou po elektřině, poháněné datovými centry a AI, se díváme na desítky až stovky procent zhodnocení během delšího horizontu.
Ale nejsme v této sázce slepí optimisté. AI boom je teprve na začátku.
Zatímco média se předhánějí v titulcích o tom, kdo postaví výkonnější model, nás zajímá infrastruktura: čipy, výpočetní centra, robotika. Zkrátka firmy, které „prodávají lopaty během AI zlaté horečky“.
OpenAI uvedla, že více než 1 500 000 firem již dnes využívá jejich nástroje. To je teprve začátek. Jakmile se AI dostane do robotiky a fyzického světa, přichází další revoluce. Ale bude to proces — pomalý, náročný na infrastrukturu, kapitál i energii.
Naším cílem je pozice akumulovat — konzistentně a s klidem.
Největší zbraní je trpělivost a hotovost
V prostředí, které je plné nejistot – geopolitických, měnových i tržních – zůstává jedna věc jistá: likvidita je král.
A právě proto držíme výraznější hotovostní rezervu. Ne proto, že bychom neměli co koupit. Ale protože chceme být připraveni využít atraktivních cen u atraktivních firem.
Historie nás učí, že právě tyto chvíle – kdy trh kolísá, sentiment je nízký a titulky křičí – vytvářejí nejlepší investiční příležitosti.
Poznámka: Tento článek je určen pouze pro informační účely a nepředstavuje investiční doporučení. Investice na finančních trzích jsou spojeny s riziky a je důležité provádět vlastní analýzy před rozhodnutím o investici.