Čeká nás opravdu snižování úrokových sazeb už v září?
Celý svět sledoval setkání Donalda Trumpa s Vladimirem Putinem. Na první pohled se nic zásadního nevyřešilo a skutečné odpovědi možná přijdou až při širším summitu, kde budou u stolu všichni klíčoví hráči. Jenže geopolitické divadlo je v tuto chvíli až druhořadé. To, na co se díváme my, je stav americké ekonomiky a chování trhů. A právě tady se odehrává mnohem zásadnější příběh.
Trh už počítá se zářijovým snížením sazeb
Trh aktuálně kompletně nacenil snížení sazeb už v září. Ignorance nemůže být větší. Spotřebitelská inflace sice na první pohled vypadala, že stagnuje nebo klesá, ale když se rozepíšeme do jednotlivých položek, vidíme opak. Ceny v jádru stoupají. A ještě horší je inflace producentů, která zaznamenala nejvyšší růst od roku 2022. Přesto to trh zcela přehlíží.
V takovém prostředí nemůže být řeč o snižování sazeb. Powell bude mít příští týden speciální konferenci a podle nás tenhle scénář smete ze stolu. Jediným důvodem, proč by Fed vůbec uvažoval o snížení, je fakt, že americká ekonomika je pod pokličkou už na hraně recese, možná přímo v ní. USA také nutně potřebují refinancovat obrovský dluh, a to za co nejlepších podmínek. Jenže jak chcete snižovat sazby, když jsou trhy na historických maximech? To by bylo sci-fi. Pokud Fed sazby skutečně sníží, otevřeně tím přizná, že je s ekonomikou vážný problém. A teprve pak se trh může vrátit zpátky na zem.
Inflace v USA – CPI vs. PPI
Červencová inflační data z USA ukazují, že tlak na růst cen přetrvává.
Spotřebitelská inflace (CPI, meziročně):
Pokles zaznamenaly především pohonné hmoty:
Na první pohled tak celkový CPI nevypadá dramaticky, ale jádrové složky jasně ukazují, že cenový tlak v ekonomice zůstává.
Inflace producentů (PPI, červenec):
PPI tak ukazuje nejsilnější růst od roku 2022 a je jasným signálem, že výrobní náklady se budou postupně přelévat do spotřebitelských cen. To znamená, že Fed má k případnému snižování sazeb ještě méně prostoru, než se na první pohled zdá.
Varianta stagflace znovu ve hře
Do hry vstupuje i varianta stagflace, o které jsme psali už před půl rokem. Pokud cla skutečně přelévají vyšší náklady do inflace, což potvrzuje právě růst cen producentů, je jen otázkou času, než se to promítne i do spotřebitelských cen. K tomu přidejme ochlazující se trh práce. Pokud bude tendence poklesu pokračovat, půjde o jasný signál stagnace nebo recese. Fed se ocitne v pasti a snižovat sazby nebude moci, dokud se něco skutečně nerozbije.
A přesně na toto téma nedávno upozornil i Stanley Druckenmiller, jeden z nejúspěšnějších investorů světa:
Obávám se, že Fed příliš brzy prohlásil vítězství nad inflací. Historie ukazuje, že pokud začnete uvolňovat příliš rychle, inflace se může vrátit – přesně jako v 70. letech.
Jeho slova přesně vystihují riziko, které dnes vidíme.
Co to znamená pro nás
Zatím tohle všechno trh ignoruje. Hodně investorů přirovnává dnešní situaci k období covidu a následnému raketovému růstu. To je ale iluze. Dnes je ekonomika i trhy v úplně jiné kondici a Fed navíc nemá k dispozici tolik zbraní jako měl po covidu.
Co se týče nás, my bychom se taky rádi svezli s klapkami na očích na současném trendu. Za covidu jsme s tím neměli problém. Tehdy bylo jasné, že Fed mohutně pumpuje peníze do systému a že trhy zákonitě musí růst. Jenže dnes nemůžeme ignorovat to, co ignoruje většina ostatních, ať už je pohání chamtivost nebo naivní víra. Budeme se účastnit až v momentě, kdy si budeme jistí, že trh se chová podle pravidel reality. Víme, že se to dřív nebo později vždy stane a jsme přesvědčeni, že našim klientům opět doručíme nadstandardní výsledky.
Poslední měsíce jsou pro nás momenty, které testují naši trpělivost. A jak se říká, trpělivost růže přináší.
Poznámka: Tento článek je určen pouze pro informační účely a nepředstavuje investiční doporučení. Investice na finančních trzích jsou spojeny s riziky a je důležité provádět vlastní analýzy před rozhodnutím o investici.