Co když se opakuje rok 2022, jen horší?
Hypotéza, kterou podle nás nejde jen tak shodit ze stolu: co když se trh dnes blíží podobné situaci jako v roce 2022, jen tentokrát s horším výchozím nastavením?
Vzpomeňme si, co se stalo po ruském útoku na Ukrajinu. Ceny ropy a plynu prudce vystřelily, inflace dostala další silný impuls a Fed po obrovském tištění peněz z let 2020 a 2021 už v podstatě neměl na výběr. Musel začít zvedat úrokové sazby. Problém byl, že začal pozdě, a když už začal, musel zvedat rychle a agresivně. Výsledkem byl jeden z nejprudších cyklů zvyšování sazeb za poslední dekády.
Trh na to reagoval přesně tak, jak se dalo čekat. Celý rok se postupně sesouval. S&P 500 odepsal od vrcholu přes 20 %, technologické tituly dostaly ještě tvrdší ránu a investoři najednou znovu řešili něco, na co v letech levných peněz skoro zapomněli: kolik firmy skutečně vydělávají, kolik mají hotovosti a jestli jejich ocenění dává smysl i ve světě vyšších sazeb.
Relativně lépe tehdy obstály největší technologické firmy. Ne proto, že by byly neprůstřelné, ale proto, že měly silné rozvahy, obrovské volné cash flow a vysokou hotovost. V prostředí rostoucích sazeb trh podobné firmy obvykle bere jako bezpečnější přístav. Když se kapitál zdražuje, investoři chtějí vidět skutečný zisk, nízkou závislost na dluhu a schopnost generovat peníze.
Jenže dnes je situace jiná.
Do Mag 7 už se trh nemusí schovat tak snadno jako tehdy. Proč? Protože právě tyto firmy se mezitím dostaly do extrémně nákladného AI závodu, který podle všeho ztratil přirozené hranice. Kapitálové výdaje rostou obrovským tempem, hotovost se pálí rychleji než dřív a místo dřívější disciplíny vidíme čím dál větší ochotu financovat závod za každou cenu.
To je zásadní rozdíl. V roce 2022 byly největší technologické firmy pro trh částečnou oporou. Dnes mohou být naopak jedním z hlavních zdrojů rizika. Pokud se ukáže, že návratnost AI investic nebude dostatečně rychlá, nebo že část poptávky stojí spíš na očekáváních než na skutečné monetizaci, trh bude muset přecenit nejen menší technologické firmy, ale i samotné pilíře indexu.
A teď si představme další problém. Inflace se znovu ukáže jako tvrdohlavá. Energie začnou znovu tlačit nahoru. Spotřebitel už není v takové kondici jako dřív. A retail přitom dál spekuluje prakticky na čemkoliv, co má v názvu AI. Pokud by Fed musel znovu přitvrdit a sazby zvedat, nebo je držet vysoko výrazně déle, trh by najednou neměl kam utéct.
To je přesně ten rozdíl proti roku 2022. Tehdy existoval alespoň jeden velký příběh: silné technologické firmy s hotovostí, maržemi a stabilním cash flow. Dnes jsou ty samé firmy zapletené do největšího investičního závodu posledních let. A jestli se z něj stane závod bez návratnosti, bezpečný přístav se může změnit v další problém.
Pak se nebavíme jen o klasické korekci o 20 %. Bavíme se o scénáři, ve kterém může trh ztratit několik let růstu, projít hlubším přeceněním a znovu si bolestivě připomenout, že likvidita, sazby, inflace a skutečné cash flow jsou nakonec důležitější než jakýkoliv příběh.
AI může být obrovská technologická změna. To nikdo rozumný nezpochybňuje. Otázka ale nezní, jestli AI něco změní. Otázka zní, kolik za ten příběh dnes trh platí, kdo ho financuje a kdy se ty obrovské investice skutečně vrátí.
A právě tady začíná být současný trh nebezpečně podobný roku 2022. Jen s tím rozdílem, že tentokrát jsou valuace výš, očekávání agresivnější a prostor pro únik výrazně menší.
Poznámka: Tento text je určen pouze pro informační účely a nepředstavuje investiční doporučení. Investice na finančních trzích jsou spojeny s riziky a je důležité provádět vlastní analýzy před jakýmkoliv rozhodnutím.